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中炬高新：醬油持續走中高端路線(xiàn) 毛利率繼續提升
專(zhuān)欄：公司新聞
發(fā)布日期：2014-02-21
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（2）利用陽(yáng)西基地復制中山模式，以醬油為主、其他調味品為輔，繼續擴大產(chǎn)能，搶占市場(chǎng)。非核心區域公司采取優(yōu)先突破重點(diǎn)地區，在華北、東北地區進(jìn)行擴張。非核心地區未來(lái)可能成為公司收入增長(cháng)的爆發(fā)點(diǎn)。
成長(cháng)路徑清晰，未來(lái)打造多元化調味品企業(yè)。長(cháng)期來(lái)看，中炬高新有意把美味鮮經(jīng)營(yíng)成為集調味品、廚房佐餐食品為一體的多元化企業(yè)。公司規劃“三步走”戰略：
?。?）利用中山基地完成調味品產(chǎn)能擴張，利用“廚邦”與“美味鮮”醬油形成品牌組合打開(kāi)市場(chǎng)。
?。?）利用陽(yáng)西基地復制中山模式，以醬油為主、其他調味品為輔，繼續擴大產(chǎn)能，搶占市場(chǎng)。
?。?）通過(guò)現有的品牌、網(wǎng)絡(luò )、渠道等，利用陽(yáng)西資源，進(jìn)行產(chǎn)品多元化戰略，發(fā)展水產(chǎn)品、農產(chǎn)品等廚房佐餐食品。目前公司已完成第一階段，陽(yáng)西基地一期6萬(wàn)噸調味品產(chǎn)能將于2014年達產(chǎn)。
醬油持續走中高端路線(xiàn)，毛利率繼續提升。公司醬油占調味品比重70%，主打特級醬油，以高鮮度為特征，人為制造差異化，原因在于：
?。?）中高端醬油符合調味品結構升級趨勢；
?。?）有意避免與海天在中低端價(jià)位產(chǎn)生競爭。
公司未來(lái)堅持走中高端路線(xiàn)，一方面重點(diǎn)發(fā)展鮮味醬油市場(chǎng)，鞏固優(yōu)勢陣地；另一方面繼續產(chǎn)品升級，新品“純釀”以天然化（不含味精、防腐劑、添加劑等）為賣(mài)點(diǎn)，350ml零售價(jià)17-19元，定位超高端，但估計短期難以放量。持續進(jìn)行的中高端路線(xiàn)將帶來(lái)毛利率持續提升，預計13年調味品毛利率將提升1.2個(gè)pct至30%。
核心區域渠道下沉穩扎穩打，非核心區域以點(diǎn)突破強勢擴張。廣東省為傳統優(yōu)勢區域，收入占比40%以上，其中珠三角市場(chǎng)已做深做透，粵東及粵西渠道仍將進(jìn)一步下沉，13年廣東收入應可增長(cháng)20%。核心地區其他四?。◤V西、海南、福建、浙江）收入占比40%，未來(lái)渠道也將下沉到縣級。非核心區域公司采取優(yōu)先突破重點(diǎn)地區，在華北、東北地區進(jìn)行擴張。預計13年非核心區域收入增速可達40%，其中東北地區收入在1億以上，增長(cháng)較快。非核心地區未來(lái)可能成為公司收入增長(cháng)的爆發(fā)點(diǎn)。
預計14年地產(chǎn)業(yè)務(wù)可能放緩。判斷來(lái)自于：（1）“匯景東方”一期項目已售賣(mài)近1/2，目前地產(chǎn)周邊配套設置不完善，房?jì)r(jià)不高，公司銷(xiāo)售意愿并不十分強烈。（2）二期14年開(kāi)盤(pán)，當年收入不會(huì )確認，因此14年不會(huì )有大量房地產(chǎn)結算收入。往15年后看，隨著(zhù)深中大橋的開(kāi)工，深圳與中山路程的縮短將拉動(dòng)中山地區的房?jì)r(jià)，同時(shí)匯景東方周邊配套建設逐漸完善，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)將可能回暖。
維持“推薦”評級。預計中炬高新13-15年實(shí)現每股收益0.24、0.32和0.42元，同比分別增51%、32%和34%，最新收盤(pán)價(jià)對應的PE分別為45、34和25倍；分部來(lái)看，2013年調味品貢獻EPS為0.23元；地產(chǎn)為0.02元。未來(lái)，公司調味品成長(cháng)路徑清晰，維持“推薦”評級。
信息來(lái)源：平安證券（本文僅代表券商觀(guān)點(diǎn)）
?。?）利用中山基地完成調味品產(chǎn)能擴張，利用“廚邦”與“美味鮮”醬油形成品牌組合打開(kāi)市場(chǎng)。
?。?）利用陽(yáng)西基地復制中山模式，以醬油為主、其他調味品為輔，繼續擴大產(chǎn)能，搶占市場(chǎng)。
?。?）通過(guò)現有的品牌、網(wǎng)絡(luò )、渠道等，利用陽(yáng)西資源，進(jìn)行產(chǎn)品多元化戰略，發(fā)展水產(chǎn)品、農產(chǎn)品等廚房佐餐食品。目前公司已完成第一階段，陽(yáng)西基地一期6萬(wàn)噸調味品產(chǎn)能將于2014年達產(chǎn)。
醬油持續走中高端路線(xiàn)，毛利率繼續提升。公司醬油占調味品比重70%，主打特級醬油，以高鮮度為特征，人為制造差異化，原因在于：
?。?）中高端醬油符合調味品結構升級趨勢；
?。?）有意避免與海天在中低端價(jià)位產(chǎn)生競爭。
公司未來(lái)堅持走中高端路線(xiàn)，一方面重點(diǎn)發(fā)展鮮味醬油市場(chǎng)，鞏固優(yōu)勢陣地；另一方面繼續產(chǎn)品升級，新品“純釀”以天然化（不含味精、防腐劑、添加劑等）為賣(mài)點(diǎn)，350ml零售價(jià)17-19元，定位超高端，但估計短期難以放量。持續進(jìn)行的中高端路線(xiàn)將帶來(lái)毛利率持續提升，預計13年調味品毛利率將提升1.2個(gè)pct至30%。
核心區域渠道下沉穩扎穩打，非核心區域以點(diǎn)突破強勢擴張。廣東省為傳統優(yōu)勢區域，收入占比40%以上，其中珠三角市場(chǎng)已做深做透，粵東及粵西渠道仍將進(jìn)一步下沉，13年廣東收入應可增長(cháng)20%。核心地區其他四?。◤V西、海南、福建、浙江）收入占比40%，未來(lái)渠道也將下沉到縣級。非核心區域公司采取優(yōu)先突破重點(diǎn)地區，在華北、東北地區進(jìn)行擴張。預計13年非核心區域收入增速可達40%，其中東北地區收入在1億以上，增長(cháng)較快。非核心地區未來(lái)可能成為公司收入增長(cháng)的爆發(fā)點(diǎn)。
預計14年地產(chǎn)業(yè)務(wù)可能放緩。判斷來(lái)自于：（1）“匯景東方”一期項目已售賣(mài)近1/2，目前地產(chǎn)周邊配套設置不完善，房?jì)r(jià)不高，公司銷(xiāo)售意愿并不十分強烈。（2）二期14年開(kāi)盤(pán)，當年收入不會(huì )確認，因此14年不會(huì )有大量房地產(chǎn)結算收入。往15年后看，隨著(zhù)深中大橋的開(kāi)工，深圳與中山路程的縮短將拉動(dòng)中山地區的房?jì)r(jià)，同時(shí)匯景東方周邊配套建設逐漸完善，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)將可能回暖。
維持“推薦”評級。預計中炬高新13-15年實(shí)現每股收益0.24、0.32和0.42元，同比分別增51%、32%和34%，最新收盤(pán)價(jià)對應的PE分別為45、34和25倍；分部來(lái)看，2013年調味品貢獻EPS為0.23元；地產(chǎn)為0.02元。未來(lái)，公司調味品成長(cháng)路徑清晰，維持“推薦”評級。
信息來(lái)源：平安證券（本文僅代表券商觀(guān)點(diǎn)）
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